http://michalszymanski.blox.pl/html O rynkach i inwestowaniu Thu, 17 May 2012 10:45:39 +0200 http://michalszymanski.blox.pl/2012/05/Scenariusz-pesymistyczny-Grecja-dostaje-kolejna.html <p>Rynki konsekwentnie powracają do problemu zadłużenia krajów peryferyjnych strefy euro, zwłaszcza Grecji. Paradoksalnie, wydaje się, że większość inwestorów jest przekonana o nieuchronności i konieczności wyjścia Grecji ze strefy euro, aby mogła poradzić sobie z problemami i w rozsądnym czasie odzyskać konkurencyjność. Nerwowość rynków wynika w dużej mierze ze spekulacji jak zachowają się inni inwestorzy w momencie krystalizacji procesu wyjścia z euro.</p> <p>Przekonanie o konieczności wyjścia Grecji ze strefy euro wynika z faktu, że pogrążona w recesji, z zadłużeniem przekraczającym 100% PKB i niekonkurencyjna Grecja nie ma szans zbudować wiarygodności, że szybko znajdzie się na ścieżce wzrostu, co uspokoiłoby rynki. Kluczem do wejścia na ścieżkę wzrostu przez Grecję jest poprawa konkurencyjności poprzez obniżenie jednostkowych kosztów pracy. Ich silny wzrost w ostatniej dekadzie powodujący utratę konkurencyjności był finansowany wzrostem zadłużenia i marnotrawionymi środkami unijnymi.  W latach 2000-2010 Niemcy systematycznie poprawiały swoją pozycję konkurencyjną trzymając w ryzach jednostkowe koszty pracy. W tym samym czasie jednostkowe koszty pracy w Hiszpanii, Portugali, Grecji wzrosły o 30-40%. Przywrócenie konkurencyjności w 2-3 lata, w czasie recesji powtarzając ścieżkę Niemiec jest bardzo trudne jeśli nie nierealne. Stąd pogląd, że Grecja jest skazana na wyjście ze strefy euro i dewaluację własnej waluty.</p> <p>Kluczem do udanego wyjścia Grecji ze strefy Euro jest:</p> <p>Program rekapitalizacji europejskich instytucji finansowych, które poniosą straty na nieuniknionej, w przypadku wychodzenia Grecji ze strefy euro, redukcji jej zadłużenia. Kolejnym źródłem strat byłaby zamiana pozostałej części zadłużenia rządowego i w znaczącej części prywatnego na drachmę.  połączona z wprowadzeniem przez Grecję przejściowych restrykcji na przepływ kapitału.</p> <p>Szybkie potwierdzenie na ile inne małe i słabe ekonomiczne kraje nie są zainteresowane lub zmuszone do opuszczenia strefy Euro. Tu na pierwszy plan wysuwa się Portugalia.</p> <p>Zablokowanie efektu domina na Hiszpanii. Kraj ten w bardzo trudnej sytuacji: 25% bezrobocie, żądanie UE zmniejszenia deficytu budżetowego z obecnych 8% do 3%, co pogłębia recesję, oraz potencjalna konieczność dokapitalizowania przez rząd banków szacowana nawet na ok. 100 mld euro. W większości analiz uważa się, że wyjście Hiszpanii ze strefy euro pociąga za sobą Włochy stwarzając realne ryzyko rozpadu całej strefy euro.</p> <p>Operacja ewentualnego dokapitalizowania europejskich instytucji finansowych jest bolesna, ale przeprowadzalna. Wiele krajów w Europie oraz USA w ostatnich latach przeprowadziło już takie operacje, wręcz nawet można stwierdzić, że stały się rutyną. Pomaga też LTRO.</p> <p>Wyjście jeszcze jednego małego kraju jak Portugalia też powinno być dla strefy euro do zniesienia. W tym momencie głównym problemem, który będzie stanowił o sukcesie przeprowadzania wyjścia Grecji ze strefy euro będzie Hiszpania. I tu należy położyć główny ciężar analizy, na ile obecne programy i ewentualnie uchwalane w  najbliższej przyszłości  są w stanie skutecznie zbudować percepcję bezpieczeństwa Hiszpanii i ją &#8222;uratować&#8221; przed efektem domina. Takimi działaniami może być np. przeprowadzenie rekapitalizacji jej banków, czy zapewnienie na najbliższy okres finansowania krajowi przez fundusze europejskie.</p> <p>Co daje rynkom wyjście Grecji ze strefy Euro spełniające powyższe warunki? Skuteczne &#8222;zamknięcie&#8221; kwestii kryzysu greckiego i radykalne zmniejszenie &#8222;fat-tail risk&#8221; jakim jest groźba rozpadu strefy euro. Oczywiście trzeba być przygotowanym, że procesowi wychodzenia Grecji będą towarzyszyć duże wahania kursów na rynkach.</p> <p>Myśląc o inwestycjach do końca 2012 roku przewrotnie można powiedzieć, że scenariuszem pesymistycznym na najbliższe 3 miesiące jest trend horyzontalny na giełdach w Europie i USA i kolejne kilkadziesiąt miliardów pomocy dla Grecji.  Z perspektywy koniunktury w drugim półroczu dużo lepszym scenariuszem na najbliższe 2-3 miesiące jest spadek giełd w USA o 5-10%, żeby dostosować poziom indeksów do słabszych danych ekonomicznych w Ameryce, i wyjście Grecji ze strefy Euro.</p> <p> Michał Szymański, Partner Zarządzający, Money Makers S.A.</p> mszymanski_moneymakers@NOSPAM.gazeta.pl http://michalszymanski.blox.pl/2012/05/Scenariusz-pesymistyczny-Grecja-dostaje-kolejna.html Thu, 17 May 2012 10:45:39 +0200